报告题目：Do Sunset Clauses improve Dual-class Shares? (落日条款是否改进了双重股权结构？）

报告人： 蒋士成（bat365官网登录）

报告时间：2022年12月7日（星期三）21:10-22:15

报告地点：bat365中文官方网站大楼318会议室

 

报告人简介：

蒋士成，bat365中文官方网站副教授，奥利弗·哈特合同与治理研究中心副主任。研究方向：合同理论、组织经济学

 

报告摘要：

双重股权结构已成为当今资本市场最具争议的问题之一，引发了学术界、监管机构、政策制定者和投资者之间的公司治理辩论。一些机构投资者认为，双重股权结构允许企业家损害投资者的利益，并主张施加一些限制，如日落条款。本文基于不完全契约理论构建了企业家与外部投资者之间的模型，在该模型中，企业家总是倾向于保持控制权，在某些情况下也符合外部投资者的利益，而在其他情况下则不符合。一旦双方利益发生冲突，双方可能会在是否保留双重股权上产生分歧，如果没有就是否将双重股权转换为一股一票达成协议，双方的事后报复行动将产生成本。日落条款具有事后确定其参考点的作用，但现实中很难就日落条款的最佳或有情况订立合同，因为日落条款的触发条件通常是事后不可验证的。我们证明了日落条款的最优条件，大多数日落条款是不可缔约的，实践中日落条款大多是次优安排。只有当创始人对公司的重要性随着时间的推移趋于下降时，基于时间的日落条款才是最优的，而基于事件的日落条款仅在少数可验证或极端的情况下才被选择。我们还讨论了政策层面是否应该之地统一的落日时间要求，并对109家美国上市的双重股权结构公司进行了实证研究，结果表明，具有7年、8年和9年时间日落条款的双重股权结构公司的ROE显著更高。

 

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